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  • 作者:一刀
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  • 2011-12-9 15:55:11
  • 楼主(阅:51690/回:1)1994年墨西哥金融危机

    1994 年12月19日深夜,墨西哥政府突然对外宣布,本国货币比索贬值15%。这一决定在市场上引起极大恐慌。外国投资者疯狂抛售比索,抢购美元,比索汇率急剧下跌。12月20日汇率从最初的3.47比索兑换l美元跌至3.925比索兑换l美元,狂跌13%。21日再跌15.3%。伴随比索贬值,外国投资者大量撤走资金,墨西哥外汇储备在20日至21日两天锐减近40亿美元。墨西哥整个金融市场一片混乱。从20日至22日,短短的三天时间,墨西哥比索兑换美元的汇价就暴跌了42.17%,这在现代金融史上是极其罕见的。

      墨西哥吸收的外资,有70%左右是投机性的短期证券投资。资本外流对于墨西哥股市如同釜底抽薪,墨西哥股市应声下跌。12月30日,墨西哥IPC指数跌6.26%。1995年1月10日更是狂跌11%。到3月3 日,墨西哥股市IPC指数已跌至1500点,比1994年金融危机前最高点2881.17点已累计跌去了47.94%,股市下跌幅度超过了比索贬值的幅度。

      为了稳定墨西哥金融市场,墨西哥政府经过多方协商,推出了紧急经济拯救计划:尽快将经常项目赤字压缩到可以正常支付的水平,迅速恢复正常的经济活动和就业,将通货膨胀减少到尽可能小的程度,向国际金融机构申请紧急贷款援助等。为帮助墨西哥政府渡过难关,减少外国投资者的损失, 美国政府和国际货币基金组织等国际金融机构决定提供巨额贷款,支持墨西哥经济拯救计划,以稳定汇率、股市和投资者的信心。直到以美国为主的500亿美元的国际资本援助逐步到位,墨西哥的金融动荡才于1995年上半年趋于平息。

    爆发原因

    根本原因

       显而易见,墨西哥金融危机Mexico financial crisis的“导火线”是比索贬值。而塞迪略政府之所以在上台后不久就诉诸贬值,在很大程度上是因为外汇储备不断减少,无法继续支撑3.46比索兑1美元的汇率。那么,墨西哥为什么会面临外汇储备不足的困境呢?

      萨利纳斯上台后,政府将汇率作为反通货膨胀的工具(即把比索钉住美元)。以汇率钉住为核心的反通货膨胀计划虽然在降低通货膨胀率方面是较为成功的,但是,由于本国货币贬值的幅度小于通货膨胀率的上升幅度,币值高估在所难免,从而会削弱本国产品的国际竞争力。据估计,如用购买力平价计算,比索的币值高估了20%。此外,这样的反通货膨胀计划还产生了消费热,扩大了对进口商品的需求。在进口急剧增加的同时,墨西哥的出口却增长乏力。在1989—1994年期间,出口增长了2.7倍,而进口增长了3.4倍。结果,1989年,墨西哥的经常项目逆差为41亿美元,1994年已扩大到289亿美元。从理论上说,只要国际收支中资本项目能保持相应的盈余,那么经常项目即使出现较大的赤字,也并不说明国民经济已面临危机。问题的关键是,使资本项目保持盈余的外资不该是投机性较强的短期外国资本。而墨西哥用来弥补经常项目赤字的资本项目盈余却正是这种资本。80年代末,每年流入墨西哥的间接投资净额为50亿美元左右,而至1993年,这种外资的净流入量已近300亿美元。据估计,在1990—1994年,间接投资在流入墨西哥的外资总额中的比重高达2/3。

      为了稳定外国投资者的信心,政府除了表示坚持比索不贬值以外,还用一种与美元挂钩的短期债券取代一种与比索挂钩的短期债券。结果,外国投资者大量卖出与比索挂钩的短期债券,购买与美元挂钩的短期债券。在金融危机爆发前夕,墨西哥政府发行的短期债券已高达300亿美元,其中1995年上半年到期的就有167.6亿美元,而外汇储备则只有数十亿美元。事实表明,墨西哥政府用与美元挂钩的短期债券来稳定外国投资者信心的做法是不明智的。这种债券固然在短时间内达到了目的,使200多亿美元的短期外资留在国内,但由此而来的风险更大,因为比索价值的下跌,不管其幅度大小,都会降低间接投资的利润,从而加剧资本外流,也使短期债券市场面临更大的动荡。因此,到1994年下半年,墨西哥政府已处于一种越来越被动的局面。一方面,无法摆脱对外国间接投资和短期国债的依赖;另一方面,这两种资金来源使墨西哥经济愈益脆弱,政府的回旋余地不断缩小,而金融投机者的影响力则持续增加。当政府宣布比索贬值后,金融投机者便大量抛售短期国债。

      所以说,外汇储备的减少、比索的贬值是墨西哥金融危机的直接原因,而用投机性强、流动性大的短期外国资本弥补巨大的经常项目赤字,则是金融危机的深层次根源。

    社会经济原因

      墨西哥金融危机深刻的社会经济原因总结于以下三点:

      ①金融市场开放过急,对外资依赖程度过高。

      墨西哥通过金融开放和鼓励外资流入,1992-1994年每年流入的外资高达250亿-350亿美元。而外贸出口并未显著增长,外贸进口占国内生产总值的比重则从 1987年的9.4%增至1993年的31%,结果造成国际收支经常项目的赤字在230亿美元的高水准徘徊,使得整个墨西哥经济过分依赖外资。

      ②政局不稳打击了投资者信心。

      1994年下半年,墨西哥农民武装暴动接连不断,执政的革命制度党总统候选人科洛西奥和总书记鲁伊斯先后遇刺身亡,执政党内部以及执政党与反对党之间争权斗争十分激烈。政局不稳打击了外国投资者的信心,进入墨西哥的外资开始减少,撤资日益增多。墨西哥不得不动用外汇储备来填补巨额的外贸赤字,造成外汇储备从1994年10月底的170亿美元降至12月21日的60亿美元,不到两个月降幅达65%。

      ③忽视了汇市和股市的联动性,金融政策顾此失彼。

      墨西哥政府宣布货币贬值的本意在于阻止资金外流,鼓励出口,抑制进口,以改善本国的国际收支状况。但在社会经济不稳定的情况下,极易引发通货膨胀,也使投资于股市的外国资本因比索贬值蒙受损失,从而导致股市下跃。股市下跌反过来又加剧墨西哥货币贬值,致使这场危机愈演愈烈。

    危机影响

      墨西哥金融危机对世界经济也产生冲击作用。由于阿根廷巴西智利等其他拉美国家经济结构与墨西哥相似,都不同程度地存在债务沉重、贸易逆差、币值高估等经济问题,墨西哥金融危机爆发首当其冲受影响的是这些国家。由于外国投资者害怕墨西哥金融危机扩展到全拉美国家,纷纷抛售这些国家的股票,引发拉美 股市猛跌。在墨货币危机发生的当天,拉美国家的股票指数同墨股票指数一起下滑。其中巴西股票指数下降11.8%,阿根廷下降5.0%,智利下降3.4%。 1995年1月10日股价指数与1月初相比,巴西圣保罗和里约热内卢的证券交易所分别下跌9.8%和9.1%,阿根廷布宜诺斯艾利斯证券交易所下跌 15%,秘鲁利马证券交易所下跌8.42%,智利证券交易所下跌3.8%。同时拉美国家发行的各种债券价格也出现暴跌。在股市暴跌中,投资者从阿根廷抽走资金16亿美元,从巴西抽走资金12.26亿美元,相当于外资在巴西投资总额的10%,整个拉美证券市场损失89亿美元。

      受墨西哥金融危机影响,1995年1月欧洲股市指数下跌1%,远东指数下跌6.5%,世界股市指数下降1.7%。作为墨西哥邻国的美国受到巨大冲击,美国在墨的200亿美元股票就损失了70亿美元,加上比索贬值,损失近100亿美元

    危机教训

      作为“新兴市场时代”出现后的第一次大危机,墨西哥金融危机给人们留下了深刻的教训,除必须保持国家政局稳定外,下面两条也是值得吸取的教训。

      首先,要正确把握实现金融自由化的速度。墨西哥的金融自由化进程至少在以下两个方面加速了金融危机的形成和爆发:

      (1)银行私有化后,由于政府没有及时建立起正规的信贷监督机构,银行向私人非金融企业提供的信贷大量增加。1988年,这种银行信贷相当于GDP的比重仅为10%,1994年已提高到40%以上。坏账的比重也不断上升。

      (2)1989年取消资本管制后,包括投机性短期资本在内的外资大量涌入墨西哥,仅在1990—1993年就有910亿美元,占同期流入拉美地区外资总额的一半以上。这些外资在弥补经常项目赤字的同时,也提高了比索的币值,因而在一定程度上削弱了墨西哥出口商品的竞争力,使经常项目赤字更难得到控制。因此,在国际资本市场的运作尚不完善、对国际资本的流动缺乏有效的管理和协调机制的情况下,发展中国家必须慎重对待金融自由化,适当控制金融自由化进程的速度。

      其次,必须慎重对待经常项目赤字。萨利纳斯政府始终认为,只要墨西哥有能力吸引外国资本,经常项目赤字不论多大,都不会产生风险。它还认为,如果外资流入量减少,国内投资就会随之萎缩,进口也会减少,经常项目赤字就自然而然地下降。所以,萨利纳斯政府对经常项目赤字持一种听之任之、顺其发展的态度。然而,事实证明这是不正确的。因为:

      第一,大量外资的流入有可能提高本国货币的币值。

      第二,只有在外资被用于生产性目的时,资本流入量的减少才能影响国内投资的规模,进而达到压缩进口的目的,使经常项目状况得到改善。

      第三,在墨西哥,大量外资被用于进口消费品(包括奢侈性消费品)。消费的性质决定了这样一个难以扭转的趋势:虽然用于进口消费品的外资减少了,但其他形式的资金会取而代之。因此,外资流入量的减少并非永远能够控制经常项目赤字。

      第四,即使外资被用于生产性目的,其流入量的减少也会对所投资的工程带来不容忽视的副作用。投资者或以更高的代价筹措其他形式的资金,或推迟工程的完工日期。世界银行首席经济学家S·爱德华兹认为,经常项目赤字不应该长期超过占国内生产总值3%这一限度。而墨西哥在爆发金融危机之前,经常项目赤字已达290亿美元,相当于国内生产总值的8%。

    对中国的启示

      中国实行的是有管理的浮动汇率制度。中国政府有责任保持汇率稳定。中国的这种安排的可行性在于:首先,浮动汇率允许政府更灵活地控制汇率。其次,人民币不是完全可兑换的货币,中国政府仍保持对资本帐户强有力的控制。

      通过1993年和1996年非银行金融机构和商业银行在这四种风险业务上的投资占其总资产的比例的比较,我们发现,非银行金融机构在每一种风险业务上的投资比例都超过了10%,1993年与1996年在这四种业务上的投资比例都达到总资产的一半以上;而商业银行遵循保守性的原则,投资风险业务比较 谨慎,其在抵押品贷款和证券投资这两种业务上均未作投资,即使在不动产贷款与消费者贷款上的投资比例也远低于非银行金融机构。很明显,非银行金融机构的风险资产远远高于商业银行的。因此,非银行金融机构遭受风险的可能性极大。

      另外,由于政府管制松弛和非金融机构难以进入公司借贷业务,使得非银行金融机构风险承受力极低。当泰国中央银行于1995年中期开始采取紧缩货币政策 以抑制经济过热时,股票市场和不动产市场马上大受打击。从1996年6月到1997年7月,泰国证券交易指数跌幅超过60%。非银行金融机构在不动产和消费者贷款方面的坏帐急剧上升。它们所持有的证券大大贬值。另外,尽管非金融机构80%的贷款是完全抵押的,但这些抵押品在一个下降的经济体中价值很低。这些因素都使非金融机构在经济出现困难时马上陷入困境,从而引发整个金融部门的危机。如何加强对非银行金融机构的监管也是中国亟待解决的问题。

      目前中国的金融体系存在防止金融危机的四道防线。

      第一道防线是保持经常帐户的基本平衡。

      第二道防线是继续吸引外国的直接投资,尤其是在基础设施部门。

      第三道防线是将国际储备保持在相对较高较安全的水平,比如1000 亿至1500亿美元之间。

      第四道防线是继续控制资本帐户,同时逐渐将资本市场对外开放。

      如果上面四道防线中的任何一道被冲破,都将是一个危险信号。但是,有一点中国与墨西哥和泰国非常相像,即三国都存在一个潜在的危险:银行系统中有大量的呆帐。1995年底中国国有银行的总贷款为4万亿元,据保守估计其中有9000亿元是呆帐,约占国有银行总贷款的22.3%。低资本充足率和高不良贷款比率使得中国的银行系统异常脆弱。如果一个突发事件使得人们预期国有银行的资产流动性和偿债能力存在问题,银行挤兑就有可能发生。银行挤兑一旦发生,就会引发金融危机,通胀率上升,人民币贬值,甚至银行系统崩溃。从这一点来看,尽管这种情况发生的可能性很小,但银行系统脆弱的基本因素是存在的,潜在的威胁是现实的。

      从中国的实践来看资本市场的开放有一个顺序,可能最先是政府借款为主,接着是大量的外国直接投资,然后是外国金融机构来华设立机构,逐步提供各种金融服务,再是有限度地允许证券组合投资,最后是一个有较高监管水平的高效资本市场的全面形成。我们应清醒地认识到,开放的资本市场的建立是一个循序渐进的过程。从各国经验来看,逐步开放资本市场成功的可能性大。日本、台湾、韩国等的金融开放相对其经济发展都是滞后的(尽管当时美国对它们的压力很大),总的来说它们都是成功的。墨西哥、泰国和东南亚国家的金融开放尽管速度很快,但它们却为此付出了沉重的代价。有人说泰国的金融开放是吃亏还是占了便宜,目前还说不清,理由是没有金融开放就没有泰国前一段的高速发展。这种观点有一定的道理,但我们不禁要问:有没有这样一条路,它可以使我们走向可持续性发展的方向,而不发生这样大的危机?我们对金融监管一定要加强。金融开放要渐进的一个重要理由是我们无法在一夜之间建立好金融监管体系。发展中国家对金融业的管理水平有待提高。发展中国家的金融机构的操作水平、内部监控水平的提高需要时间。一下子就把发达国家的银行、基金和其他金融机构放进来,政府不知如何去监管,也没有手段去监管, 国内的金融机构只学洋人其表(现代金融工具、衍生工具),而不知洋人其里(内部监控系统、激励制度)。金融开放与金融监管是一个相辅相成的过程。如果金融监管滞后,就可能发生问题。

      中国是一个大国,实行有弹性的汇率政策有利于相对独立地实施本国的货币政策,从而不断化解不平衡因素,防止问题的积累和不良预期所可能产生的剧烈振动。

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  • 2011-12-9 15:58:00
  • 美国为何巨资挽救危机中的墨西哥比索
    冷战期间,由于资本自由流动和经济全球化的程度和广度不如21世纪,得益于美国10%的出口市场和美国国内市场,尤其是国际石油危机导致的油价上涨,与美国接壤的墨西哥,在20世纪60年代初至70年代中后期,经历了近20年的经济快速发展期,创造了又一个拉美国家的“经济奇迹”。墨西哥、阿根廷及巴西等拉美国家由此形成世界经济的“新兴市场”。

      按1970年不变美元价格计算,墨西哥国内生产总值(GDP)的绝对值1960年为124亿美元,1980年达到1670亿美元,经济整体规模接近比利时、澳大利亚等发达国家,居世界第11位,在拉美地区居第2位。经济增长速度在整个拉美地区,甚至在全球范围内,也表现得十分突出,1960—1970年GDP年均增长率为65%,1970—1977年继续保持增长。人均GDP方面,1970年为893美元,1975年为999美元,1978年则达到了1220美元。

      这种新兴市场的繁荣,很大部分得益于美国和欧佩克国家的大量资本输出,第一次石油危机导致的高油价和“石油美元”大多流向了拉美国家。

      墨西哥最大出口市场美国,由于1979年下半年第二次石油危机爆发,油价从每桶1377美元涨到3729美元。油价上涨使成本上升,市场需求萎缩,从而触发了美国持续3年的经济危机,美元实行了紧缩政策。由于长期依赖美国消费市场和美元的持续流入,受美国经济危机影响,美国的直接投资很多撤回国内,于是墨西哥对美元实行了管制政策。

      1982年,由于萧条的恶化和对利率及美元的监管使债务负担更加沉重,墨西哥无力按期偿还债务,出现了第一次墨西哥债务危机。

      到1983年,墨西哥总共800亿美元债务中的140亿美元属于拖欠美国9家银行的欠款,其中最高债务相当于有关银行资产的50%。巨额外债使得1982年还本付息高达158亿美元,墨西哥出现了外汇枯竭、清偿拮据的严峻形势。

      在这种情况下,墨西哥政府不得不请求国际金融机构准许延期偿还到期贷款,并要求国际货币基金组织提供紧急援助。由于通货膨胀加剧,比索严重高估,特别是墨西哥与主要贸易伙伴美国之间的通货膨胀率差距的扩大,使墨西哥商品在国际市场上缺乏竞争能力。为了改变这种不利状况,墨西哥政府在1982年内实行了3次比索大贬值,并采取了双重汇率。

      此举使比索与美元的比价1年之内贬值500%。货币兑换率的不稳定更加剧了银行存款美元化和资本外逃。据非官方估计,1981—1982年2年内外逃资本将近200亿美元。在国内资金奇缺的情况下,大量资本外逃进一步加深了墨西哥的金融危机。

      美国断定,墨西哥的债务危机会很快蔓延到其他拉美国家,并由此引发连锁效应,也会让美国的经济危机进一步恶化。出于美国战略的需要和保证其后院的稳定,美国很快组织了80亿美元的经济贷款,其中20亿为自美国各州的紧急贷款,10亿为美国政府担保的银行贷款,50亿为国际清算银行和国家货币基金组织IMF 提供的贷款,化解了这次比索危机。

      正是在这次危机中,美国操纵国家货币基金组织,扮演着国际反危机的中心角色。它的战略思路主要是通过危机介入而推行新自由主义的经济体制,让拉美国家进一步推行市场化导向的经济改革。

      IMF的这项稳定计划名为控制通货膨胀,主要政策包括市场化改革,进一步私有化,大量裁减国有企业的工人,进一步减少政府开支,进一步削减公共开支和公共福利,进一步放开金融体系,进一步放开外汇管理制和资本市场,放开国家贸易,放开资本流动,降低工资,提高利率,货币贬值等等。简而言之,IMF要通过危机把拉美进一步纳入全球化和新自由主义体系中。而实施这些改革是获得国际贷款的前提条件。

      显然,这项名为“稳定计划”的政策目的是如何提高拉美国家的还债能力,保证拉美成为资本的净输出国。

      1985年10月,世界银行和IMF又提出了以里根政府的财政部长贝克命名的“贝克计划”。贝克计划的核心还是IMF的计划,不同的是他的计划包含由私人银行向拉美提供贷款,但是作为获得贷款的条件是,拉美国家必须推行IMF开出的自由市场导向的经济改革。由于许多银行拒绝参与这项计划,拒绝提供贷款。而拉美国家则反复强调,没有足够的财政支持难以推动这类改革。

      于是1989年布什政府的财政部长布拉德宣布,只要拉美国家愿意推行市场导向的改革,债务可以重新组合。重组后的债务将低于原有的债务额。

      这些计划显然是不成功的,因为拉美地区不仅没有解决各自经济发展中的问题,虽然通货膨胀率维持在相对低位,但是失业率大幅度高升,贫富悬殊扩大。

      按照1960年的数据,拉丁美洲和加勒比地区51%的居民,也就是11亿的人口处于贫困状态。而70年代这一数据曾降到40%。据拉美经济委员会报告:“贫穷人口的数量从1980年的1359亿(其中包括6240万赤贫人口)增加到1994年的2093亿(其中包括9830万的赤贫人口)。在这一时期,贫困人口的数量增加了7340万。”

      结果是,20世纪以来,墨西哥政府为了刺激经济增长,加快了国有企业私有化进程,放宽对外国投资的限制,并在1991年加入了北美自由贸易区。

      1983年至1994年墨西哥比索盯住美元的汇率制度造成比索高估,人为削弱墨西哥的出口竞争力,导致大量的经常账赤字,墨西哥必须依靠吸引外国资本流入保持国际收支的平衡。

      1992年墨西哥债务高达1040亿美元,相当于国民生产总值的37%,利息支出超过100亿美元。外国投资自1989年以来,大量涌入的墨西哥,在1993年外国资本的流入达到308亿美元,其中投资证券和投机性的货币市场基金占一半以上。如此大规模的外国投资,尤其是流入的短期投机资金,增加了墨西哥的金融和经济体系的脆弱性的国内和国际政治和经济形势,任何改变都可能导致资本外逃,从而引发金融危机。

      这时,美国的利率上调成了墨西哥投机泡沫的“釜底抽薪”的杀招。

      在1994年2月4日,格林斯潘领导下的美联储开始了自1989年以来第一次巨幅升息,利率上升到325%,紧接着在1994年年底升高到55%,到1995年2月1日,美国联邦利率达到6%。

      不能说美国利率的大幅上调,是为了挤破墨西哥的金融泡沫,促使其爆发危机,美国没有这么做的战略意义。但是随着大量美元贷款到期和获利资本的流失,以及美国利率的上调和美元走强,促使了大量美元投资回流到美国,美国养老基金约40亿美元的撤退成了压倒墨西哥比索危机的最后一根稻草。

      1994年12月9日,新总统塞迪略宣誓就职19天后,墨西哥新政府想扭转比索过高的汇率、连年巨额逆差、资金大量外流、国际货币急剧下降等被动局面,突然宣布自12月20日起,比索一次贬值超过15%。第二天,墨西哥政府宣布,不再干预外汇市场,实施比索对美元的汇率自由浮动,导致比索汇率失控,三天内贬值超过60%以上,外汇储备由当初的180亿美元,剧减至54亿美元。该国1995年国民生产总值比上一年猛降69%,通货膨胀率高达50%,工资购买力丧失55%,金融危机演变成经济危机。

      墨西哥比索危机,深刻地说明了美国的美元强弱走势和利率变化,对资本开放国家的经济体所造成的严重影响和后果,同时也说明了美元汇率武器的无可匹敌。

      危机发生后,为了防止因经济崩溃造成的墨西哥移民潮拖累美国西南部经济,为了防止美国扶持的新总统垮台,也是出于维护新近成立的北美自由贸易协议的需要,美国财政部和美联储联手,开始了史上最大的救援行动,时值克林顿政府鲁宾财政部长当家。

      出人意料的是,鲁宾提出的400亿美元的救援方案被国会否决,而且79%的民意反对美国协助墨西哥。

      和1983年一样,墨西哥的比索危机,使美国华尔街的许多银行都深陷其中,而鲁宾就是来自华尔街高盛集团的财政部长。最后在被娱为“华尔街马仔”的克林顿总统的支持下,鲁宾绕过国会,动用了用于稳定美元的美国联邦汇兑稳定基金200亿美元做担保,会同国际货币基金组织提供了100多亿,世界银行和美洲银行合作银行提供30亿美元,国际清算银行提供78亿美元,其他拉美国家10亿美元等,总共约500亿美元的紧急贷款,化解了这次危机。

      格林斯潘事后说,“当比索的信心又恢复时,这些钱就还回来了——事实上美国在这个案子上还赚了5亿美元”。

      500亿美元,相当于1993年整个新兴工业国家和发展中国家的投资总额。美国为什么斥巨资下这么大的赌注去救墨西哥?

      除了上面说的几种考虑外,美元的战略家们意识到墨西哥比索危机有可能演变为整个拉美地区的债务危机,导致其主导和推行的拉美“新兴金融市场”的新自由主义这杆大旗倒下。

      墨西哥的一些评论说得好,美国新自由主义的“华盛顿共识”,毫不掩饰它们要将美洲大陆纳入美国轨道的企图,但它们制作的经济和政治外衣,没有一件适合于拉美地区,除了给拉美人民制造一次次的痛苦之外,别无他用。

      随后发生的2001年的阿根廷和巴西金融危机进一步说明了这一点。

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